Junto deixo um resumo do Intelligent Investor.
Este, e outros importantes textos relativos ao Value Investing, são disponibilizados pelo excelente blog de Barel Karsan.
segunda-feira, dezembro 15, 2008
Resumo Security Analysis
Junto deixo um resumo do Security Analysis.
Este, e outros importantes textos relativos ao Value Investing, são disponibilizados pelo excelente blog de Barel Karsan.
Este, e outros importantes textos relativos ao Value Investing, são disponibilizados pelo excelente blog de Barel Karsan.
O Investimento em Valor
O Investimento em Valor (Value Investing) é uma filosofia de investimento introduzida nos anos 30 pelos professores Benjamin Graham e David Dodd da Colombia Business School e consolidada em livro através do histórico texto “Security Analysis”. Segundo os fundadores desta filosofia, uma operação de investimento deve ser, obrigatoriamente, caracterizada por uma análise cuidada, prometendo, a prazo, segurança do capital investido e um retorno satisfatório. Todas as operações que não se enquadrem nesta categoria devem ser consideradas de operações especulativas.
A base do Investimento em Valor deriva do facto de se dever entender o investimento em acções como um investimento racional em negócios, que devem ser cuidadosamente analisados, entendidos, avaliados e acompanhados. Deve-se investir em activos cujo preço seja substancialmente inferior ao seu verdadeiro valor, ou seja, o seu valor intrínseco, que deve ser determinado através de um método de análise fundamental. A regra de investimento é básica e não podia ser mais lógica: comprar barato para vender caro.
Graham e Dodd chamam à atenção para a necessidade da existência de uma margem de segurança na altura do investimento por forma a que este esteja protegido em relação a evoluções desfavoráveis imprevistas do negócio e que ao mesmo tempo apresente um potencial de retorno bastante razoável. Esta regra previne o investimento em relação a perdas efectivas de capital e limita as oportunidades de investimento àquelas que são, de facto, as melhores do mercado.
O maior herdeiro deste paradigma de investimento é o aluno e discípulo de Graham, Warren Buffett, o investidor mais bem sucedido de todos os tempos e homem mais rico do mundo, que norteia os seus princípios de investimento segundo as regras do Investimento em Valor. Buffett evoluiu a filosofia do seu mestre no sentido qualitativo da procura de valor a preços razoáveis, tendo subjacente: a procura de bons negócios, com boas perspectivas de evolução futura; com vantagens competitivas duráveis em relação à sua envolvente concorrencial (marcas fortes, patentes, redes de utilizadores, vantagens de custos devido a economias de escala, …); que sejam modelos de negócio compreensíveis e para os quais seja mais fácil estabelecerem-se previsões; com administrações honestas e competentes; e que estejam a transaccionar a preços sensivelmente abaixo do seu valor intrínseco, providenciando uma margem de segurança que aumente a protecção do capital e diminua o risco.
O Investimento em Valor é defendido pelos mais variados e reconhecidos estudos estatísticos de retornos do mercado, produzidos pelas melhores faculdades de finanças americanas, como a teoria de investimento que providencia aos investidores as melhores rentabilidades a prazo. Warren Buffett, por seu turno, apresenta, na prática, a performance de uma série de investidores com uma linha de comum - o investimento em valor – no seu famoso artigo de 1984, “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville”. Buffett apresenta-nos a performance de investidores como Charles Munger (seu sócio), Walter J. Schloss e William J. Ruane (amigos) e outros que conseguiram desempenhos notáveis como investidores (em média mais de 10%/ano em relação à performance do mercado entre os anos 60 e 80) investindo em valor, a prazo e com segurança. Todos estes dados indicam-nos que a lógica de investimento em valor faz todo o sentido e os seus resultados são excelentes.
Num mercado caracterizado excessiva volatilidade, pelo medo mas também pela ganância, é muito fácil para um investidor comum perder a calma e cometer erros que, a prazo, podem ser extremamente custosos. O Investimento em Valor pressupõe, na verdade, que o investidor se deva manter, em todas as situações, focado no valor dos seus negócios e oportunidades de investimento a prazo e que se mantenha consciente e fiel aos seus princípios de investimento, sendo que as variações de curto prazo devem, unicamente, ser aproveitadas pelo investidor em valor para a realização de bons negócios tendo sempre presente o sentido oportunístico da regra: comprar barato e vender caro.
Hugo Roque
A base do Investimento em Valor deriva do facto de se dever entender o investimento em acções como um investimento racional em negócios, que devem ser cuidadosamente analisados, entendidos, avaliados e acompanhados. Deve-se investir em activos cujo preço seja substancialmente inferior ao seu verdadeiro valor, ou seja, o seu valor intrínseco, que deve ser determinado através de um método de análise fundamental. A regra de investimento é básica e não podia ser mais lógica: comprar barato para vender caro.
Graham e Dodd chamam à atenção para a necessidade da existência de uma margem de segurança na altura do investimento por forma a que este esteja protegido em relação a evoluções desfavoráveis imprevistas do negócio e que ao mesmo tempo apresente um potencial de retorno bastante razoável. Esta regra previne o investimento em relação a perdas efectivas de capital e limita as oportunidades de investimento àquelas que são, de facto, as melhores do mercado.
O maior herdeiro deste paradigma de investimento é o aluno e discípulo de Graham, Warren Buffett, o investidor mais bem sucedido de todos os tempos e homem mais rico do mundo, que norteia os seus princípios de investimento segundo as regras do Investimento em Valor. Buffett evoluiu a filosofia do seu mestre no sentido qualitativo da procura de valor a preços razoáveis, tendo subjacente: a procura de bons negócios, com boas perspectivas de evolução futura; com vantagens competitivas duráveis em relação à sua envolvente concorrencial (marcas fortes, patentes, redes de utilizadores, vantagens de custos devido a economias de escala, …); que sejam modelos de negócio compreensíveis e para os quais seja mais fácil estabelecerem-se previsões; com administrações honestas e competentes; e que estejam a transaccionar a preços sensivelmente abaixo do seu valor intrínseco, providenciando uma margem de segurança que aumente a protecção do capital e diminua o risco.
O Investimento em Valor é defendido pelos mais variados e reconhecidos estudos estatísticos de retornos do mercado, produzidos pelas melhores faculdades de finanças americanas, como a teoria de investimento que providencia aos investidores as melhores rentabilidades a prazo. Warren Buffett, por seu turno, apresenta, na prática, a performance de uma série de investidores com uma linha de comum - o investimento em valor – no seu famoso artigo de 1984, “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville”. Buffett apresenta-nos a performance de investidores como Charles Munger (seu sócio), Walter J. Schloss e William J. Ruane (amigos) e outros que conseguiram desempenhos notáveis como investidores (em média mais de 10%/ano em relação à performance do mercado entre os anos 60 e 80) investindo em valor, a prazo e com segurança. Todos estes dados indicam-nos que a lógica de investimento em valor faz todo o sentido e os seus resultados são excelentes.
Num mercado caracterizado excessiva volatilidade, pelo medo mas também pela ganância, é muito fácil para um investidor comum perder a calma e cometer erros que, a prazo, podem ser extremamente custosos. O Investimento em Valor pressupõe, na verdade, que o investidor se deva manter, em todas as situações, focado no valor dos seus negócios e oportunidades de investimento a prazo e que se mantenha consciente e fiel aos seus princípios de investimento, sendo que as variações de curto prazo devem, unicamente, ser aproveitadas pelo investidor em valor para a realização de bons negócios tendo sempre presente o sentido oportunístico da regra: comprar barato e vender caro.
Hugo Roque
quinta-feira, outubro 09, 2008
Monish Pabrai no Value Investing Congress
Monish Pabrai no Value Investing Congress em Nova Iorque apresentou aquela que, para ele, é a melhor oportunidade de investimento do momento: Sonae Capital!
The man who paid $650,000 for lunch with Berkshire's Warren Buffett (BRK.A) spoke to the conference.
Talked about Joel Greenblatt and his assertion that spinoff's:
- Outperform market by 10% a year for 1st three years
- Largest gain is in second year
Used Marriott (MAR) / Host Marriott International (HST) as a Case Study
- Abandoned by institutions
- Too small
- Made 4x money on deal
Sonae Group (SON.LS)
- Portugal's largest employer
- Head, Belmiro (country's second richest person)is very highly regarded.
- Spun out Sonae Capital (SONC.LS)
- Belmiro moved from larger company to the spin company.
Sonae Capital
- 250m share outstanding
- Belmiro owns 55%
- Pabria own 7%
- 100+ real estate portfolio. Includes fitness centers, wind farms, marina, apartments etc.
Bought Troia Resort in 1997 in bankruptcy from government for nothing but the promise to develop.
- Has 1110 acres, Top 100 in World golf course, 18km beach, Roman Ruins, nature reserve and cleanest swimming water in Portugal.
- 170m Euros invested in it and now worth 500m to 1b Euros.
- One of a kind asset
Palacia Hotel
- 35m Euro investment
- Member if "Leading Hotels in the World"
- Valued at 100m Euros
Aqulaz Hotal
- 4 Star hotel
- Worth 50m Euros
Other Real Estate worth 412m Euros
Other businesses worth 250m Euros.
Total value of 1.2 to 1.8b Euros. Intrinsic value after debt subtracted equals 955m to 1.5b Euros.
Per share equals 3.82 to 6.20 value vs .69 markets price (all in Euros). In other words, you can buy a dollar bill here for 12-20 cents.
in http://valueplays.blogspot.com/2008/10/vic-mohnish-pabrai-dhandho-investor.html
The man who paid $650,000 for lunch with Berkshire's Warren Buffett (BRK.A) spoke to the conference.
Talked about Joel Greenblatt and his assertion that spinoff's:
- Outperform market by 10% a year for 1st three years
- Largest gain is in second year
Used Marriott (MAR) / Host Marriott International (HST) as a Case Study
- Abandoned by institutions
- Too small
- Made 4x money on deal
Sonae Group (SON.LS)
- Portugal's largest employer
- Head, Belmiro (country's second richest person)is very highly regarded.
- Spun out Sonae Capital (SONC.LS)
- Belmiro moved from larger company to the spin company.
Sonae Capital
- 250m share outstanding
- Belmiro owns 55%
- Pabria own 7%
- 100+ real estate portfolio. Includes fitness centers, wind farms, marina, apartments etc.
Bought Troia Resort in 1997 in bankruptcy from government for nothing but the promise to develop.
- Has 1110 acres, Top 100 in World golf course, 18km beach, Roman Ruins, nature reserve and cleanest swimming water in Portugal.
- 170m Euros invested in it and now worth 500m to 1b Euros.
- One of a kind asset
Palacia Hotel
- 35m Euro investment
- Member if "Leading Hotels in the World"
- Valued at 100m Euros
Aqulaz Hotal
- 4 Star hotel
- Worth 50m Euros
Other Real Estate worth 412m Euros
Other businesses worth 250m Euros.
Total value of 1.2 to 1.8b Euros. Intrinsic value after debt subtracted equals 955m to 1.5b Euros.
Per share equals 3.82 to 6.20 value vs .69 markets price (all in Euros). In other words, you can buy a dollar bill here for 12-20 cents.
in http://valueplays.blogspot.com/2008/10/vic-mohnish-pabrai-dhandho-investor.html
quarta-feira, julho 09, 2008
Sonae Capital
Foi no passado dia 23 de Junho que a Sonae Capital noticou a entrada no seu capital de um dos Value Investors mais destacados actualmente pelos media americanos: Monish Pabrai. Concretamente abriu comprou 6.87% da Sonae Capital. Monish é um indiano radicado nos Estados-Unidos, empresário, investidor, gestor de fundos e grande fã do Warren Buffett e do seu método de investimeno. Tão fã que no ano passado ofereceu mais de 600.000$ para vencer um leilão de caridade para ganhar um almoço com Buffett. Autor de 2 bons livros de investimento, o "Mosaic: Perspectives on Investing" e o "Dhandho Investor: The Low - Risk Value Method to High Returns". Neles explica o seu método de descoberta de valor seguindo a filosofia de procurar oportunidades com pouco risco, alto potencial de rentabilidade, ao preço certo.
Em Dhandho Investor, Pabrai explica que muitas das ideias que tem copia-as dos melhores investidores do mundo. Segue o que estão fazendo e se alguma oportunidade lhe desperta a curiosidade, investiga e determina o seu valor. Fontes de ideias que inuncia são sites como o http://www.gurufoscus.com/ ou http://www.valueinvestingclub.com/.
Foi justamente neste último site que tinha visto, à tempos (talvez à um ano), uma análise bastante pormenorizada da Sonae SGPS que somava todas as partes do seu negócio para chegar ao valor final. Uma dessas partes, na altura, era a Sonae Capital. Poderá ter sido esta análise, cujo autor desconheço, que despertou a curiosidade de Pabrai para este investimento, pelo que deixo-a aqui solicitando opiniões acerca da avaliação feita (os meus recursos de análise imobiliária são muito limitados) tendo em conta que o valor a que esta análise chega para a Sonae Capital é cerca de 10x a capitalização actual.
Sonae Capital (100% interest):
Includes:
- Troia resort was acquired from bankrupt company 20+ years ago and kept undeveloped until 2005. Total invested capital is €350mm (several Analysts value Sonae Capital based on invested capital). Troia is being developed on 1057 hectares of prime beach front land to accommodate five hotels with 2,230 rooms, 650 apartments (three already built but will require refurbishment), 330 villas, five golf courses, marina, casino and congress center. The area is expected to be the 2nd largest tourist destination in tourism-dependent Portugal (appointed “project of national interest” status by government).
* For hotels, I assume 80% occupancy @ €200 room/day and 30% EBITDA margins and hotel peer group multiple of 12x (will likely warrant a premium multiple and higher margins as it will have lower cost base from freeloading on high-cost leisure activities already in place at “exclusive” Troia resort);
* For 650 tourism apartments, I assume 80% occupancy @ €325 apartment/day and 30% EBITDA margins using 10.0x multiple;
* For villas, I use current average selling price of pre-sells at €4,234 / sqm, 110 sqm average size of villas and 330 units;
* I value the golf courses at €121mm based on EV of 5 golf courses recently acquired in Portugal (average 6.17mts) for €121mm (Sonae golf courses average 6.320mts and are in more prized location);
* I assume conservative €7,000 / acre for remaining 617 hectares of undeveloped land (1057 – 440 = 617) based on undeveloped coastal property values in southern Portugal;
* I ascribe no value to two significant future development projects including a 20% stake in a 955 bed project including hotel with 300 beds and 100% stake in 3,322 beds including 360 villas and two hotels.
I therefore derive value for Troia Resorts on a sum-of-parts basis well north of €1.0bn.
- Contacto is civil engineering firm I value around €200mm using 1.3x 2006 sales;
- TP is energy company with ownership in a 1200MW wind power plant that I value at €170mm based on a recent historical wind power transaction with implied EV/ MW of 1.41x;
- mds, is largest re-insurance broker in Portugal with strong growth via acquisitions into international markets. I assume peer group multiple of 3.1x revenue multiple on €13mm in 2006 sales for mds division and 1.2x €19mm 2006 revenue for Sonae Re the groups captive reinsurer. Further upside from Brokers link which operates an international network of insurance brokers;
- Various other assets to which we ascribe no value in base case including hotels, residential developments, project & facility management, health clubs, seed and risk capital, transportation services, car dealerships and energy distribution;
Using the above assumptions I derive a value for Sonae Capital between €2.0bn - €2.5bn.
Em Dhandho Investor, Pabrai explica que muitas das ideias que tem copia-as dos melhores investidores do mundo. Segue o que estão fazendo e se alguma oportunidade lhe desperta a curiosidade, investiga e determina o seu valor. Fontes de ideias que inuncia são sites como o http://www.gurufoscus.com/ ou http://www.valueinvestingclub.com/.
Foi justamente neste último site que tinha visto, à tempos (talvez à um ano), uma análise bastante pormenorizada da Sonae SGPS que somava todas as partes do seu negócio para chegar ao valor final. Uma dessas partes, na altura, era a Sonae Capital. Poderá ter sido esta análise, cujo autor desconheço, que despertou a curiosidade de Pabrai para este investimento, pelo que deixo-a aqui solicitando opiniões acerca da avaliação feita (os meus recursos de análise imobiliária são muito limitados) tendo em conta que o valor a que esta análise chega para a Sonae Capital é cerca de 10x a capitalização actual.
Sonae Capital (100% interest):
Includes:
- Troia resort was acquired from bankrupt company 20+ years ago and kept undeveloped until 2005. Total invested capital is €350mm (several Analysts value Sonae Capital based on invested capital). Troia is being developed on 1057 hectares of prime beach front land to accommodate five hotels with 2,230 rooms, 650 apartments (three already built but will require refurbishment), 330 villas, five golf courses, marina, casino and congress center. The area is expected to be the 2nd largest tourist destination in tourism-dependent Portugal (appointed “project of national interest” status by government).
* For hotels, I assume 80% occupancy @ €200 room/day and 30% EBITDA margins and hotel peer group multiple of 12x (will likely warrant a premium multiple and higher margins as it will have lower cost base from freeloading on high-cost leisure activities already in place at “exclusive” Troia resort);
* For 650 tourism apartments, I assume 80% occupancy @ €325 apartment/day and 30% EBITDA margins using 10.0x multiple;
* For villas, I use current average selling price of pre-sells at €4,234 / sqm, 110 sqm average size of villas and 330 units;
* I value the golf courses at €121mm based on EV of 5 golf courses recently acquired in Portugal (average 6.17mts) for €121mm (Sonae golf courses average 6.320mts and are in more prized location);
* I assume conservative €7,000 / acre for remaining 617 hectares of undeveloped land (1057 – 440 = 617) based on undeveloped coastal property values in southern Portugal;
* I ascribe no value to two significant future development projects including a 20% stake in a 955 bed project including hotel with 300 beds and 100% stake in 3,322 beds including 360 villas and two hotels.
I therefore derive value for Troia Resorts on a sum-of-parts basis well north of €1.0bn.
- Contacto is civil engineering firm I value around €200mm using 1.3x 2006 sales;
- TP is energy company with ownership in a 1200MW wind power plant that I value at €170mm based on a recent historical wind power transaction with implied EV/ MW of 1.41x;
- mds, is largest re-insurance broker in Portugal with strong growth via acquisitions into international markets. I assume peer group multiple of 3.1x revenue multiple on €13mm in 2006 sales for mds division and 1.2x €19mm 2006 revenue for Sonae Re the groups captive reinsurer. Further upside from Brokers link which operates an international network of insurance brokers;
- Various other assets to which we ascribe no value in base case including hotels, residential developments, project & facility management, health clubs, seed and risk capital, transportation services, car dealerships and energy distribution;
Using the above assumptions I derive a value for Sonae Capital between €2.0bn - €2.5bn.
quarta-feira, julho 02, 2008
Bill Miller na Morningstar
Série de vídeos de Bill Miller em entrevista a Justin Fuller da Morningstar.
Contrarian Toughness: Bill Miller Talks
Bill Miller's Brand of Value Investing
When Concentration Counts
Miller: When to Hold, When to Fold
Investing Beyond the Credit Crisis
Contrarian Toughness: Bill Miller Talks
Bill Miller's Brand of Value Investing
When Concentration Counts
Miller: When to Hold, When to Fold
Investing Beyond the Credit Crisis
terça-feira, janeiro 15, 2008
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