Frases do Investimento em Valor

O Investimento em Valor é uma filosofia de investimento que assenta sobretudo na racionalidade e no senso comum: devemos comprar barato e vender caro. Alguns dos melhores investidores em Valor, proferiram, ao longo da sua carreira, frases que são hoje autênticos guias de investimento:

“Um investimento é uma operação que, após avaliação cuidada, garante a segurança do capital e um retorno satisfatório. Operações que não cumpram estes requisitos são especulativas.” - Benjamin Graham

Há 76 anos, em 1934, foi publicado o livro de referência para a filosofia de Investimento em Valor: “Security Analysis”. Na ressaca da grande depressão dos anos 30, Benjamin Graham e o seu colega David Dodd lançaram as fundações de uma nova postura de investimento, baseada na análise, na protecção do capital, na procura de bons retornos a prazo e independente do comportamento dos mercados. Qualquer comportamento que fuja destas matrizes deverá ser considerado especulativo e estará sujeito aos movimentos imprevisíveis dos mercados.

“Confrontado com o desafio de divulgar o segredo do investimento seguro em três palavras, arrisco o lema: Margem de Segurança.” - Benjamin Graham

Em 1949, foi publicado “The Intelligent Investor”, também de Benjamin Graham, desta vez destinado ao investidor particular e que captaria a atenção de um jovem ávido de sabedoria de investimento: Warren Buffett, o norte-americano considerado o melhor investidor de todos os tempos. Este viria a frequentar o curso que Graham leccionava na Columbia University e a trabalhar para ele durante alguns anos. A filosofia de Investimento em Valor ficou para sempre marcada no ADN de Buffett que, ainda hoje, considera “The Intelligent Investor” como a “Bíblia” do Investimento em Valor. Destaque especial merece o Capítulo 8, onde Graham descreve a ideia de Margem de Segurança: todo o investidor, tendo presente o objectivo da preservação do capital, deve procurar em todos os seus investimentos, uma diferença razoável entre o valor que atribui ao negócio e o preço a que o pode adquirir, de forma a proteger-se caso ocorra algum acontecimento desfavorável e a potenciar o seu investimento caso a sua análise se confirme. Nas palavras de Buffett: “Nunca dependa de uma boa venda. Obtenha um preço de compra tão atractivo que até uma venda medíocre produza bons resultados”.

“No curto prazo, os mercados funcionam com uma máquina de contagem de votos, mas no longo prazo os mercados comportam-se como uma balança.” - Benjamin Graham

Segundo Graham, no curto prazo os mercados são influenciados por muitos factores pontuais tais como: resultados trimestrais das empresas, dados macroeconómicos ou acontecimentos políticos, que causam grandes variações nos preços das acções que, muitas vezes, não se justificam. É normal que os mercados reajam exageradamente aos factores acima descritos. Cabe ao Investidor em Valor, no entanto, ponderar, com base na sua análise, se as consequentes variações são justificadas ou não. A prazo, o Investidor em Valor acredita que os mercados acabarão por compreender o verdadeiro valor das empresas e esse acabará por transparecer nas respectivas cotações dos negócios em que investe.

“Tenha medo quando os outros são gananciosos e seja ganancioso quando os outros têm medo.” - Warren Buffett

A filosofia de Investimento em Valor vai contra muitas ideias pré-concebidas que as pessoas têm acerca da Bolsa. Em primeiro lugar, como já falámos, não se trata de um jogo, mas sim de um investimento. Depois, o objectivo não é seguir tendências de mercado. Antes pelo contrário. É muito mais fácil encontrar valor, ou seja, um investimento com potencial de valorização e barato, quando o pânico está instalado e todos estão a vender independentemente do valor real dos activos que estão a liquidar. Pelo contrário, quando os mercados ficam demasiado eufóricos e a única tendência que parece haver é de subida, é a altura de ficar preocupado e de pensar em fechar posições. Trata-se de uma postura contra-tendência e que exige uma segurança muito grande nos investimentos que se está a realizar. O factor mais importante é a avaliação que se faz do negócio e esse é que dever nortear a postura do Investidor em Valor nos mercados. Como afirma Warren Buffett: “Não precisamos de ser mais espertos do que o resto. Apenas temos de ser mais disciplinados”.

“O mercado bolsista está cheio de indivíduos que sabem o preço de tudo mas não sabem o valor de nada.” - Philip Fisher

Outro dos históricos Investidores em Valor foi Philip Fisher, autor de “Common Stocks and Uncommon Profits”. Fisher valorizou imensamente o trabalho meticuloso de análise, não só quantitativo (crescimento de resultados, de vendas, avaliação de rentabilidades, de balanços, etc) mas também qualitativo (qualidade da gestão, dos processos operacionais, etc), com o objectivo de aferir a posição competitiva da empresa. A detecção de negócios que demonstrem possuir vantagens comparativas em relação à concorrência, seja devida a uma marca muito forte, uma estrutura de custos muito baixa ou um modelo de negócio protegido, permite uma avaliação de resultados futuros com maior segurança na medida em que a posição competitiva da empresa a isola dos seus competidores tornando menos provável uma erosão do seu negócio. Estes são, de facto, os melhores negócios, embora, não se encontrem disponíveis, na maior parte do tempo, a preços baixos. No entanto, uma postura de longo prazo aliada a um excelente negócio com boas perspectivas de crescimento futuro, possui imenso valor, pelo que existem oportunidades de investimento, a preços razoáveis e com uma margem de segurança aceitável. Esta constatação levou Warren Buffett a evoluir o seu processo de investimento passando a focar-se na selecção de empresas de excelência, afirmando: “Prefiro comprar excelentes empresas a preços razoáveis que empresas razoáveis a preços excelentes”.

“O futuro nunca é claro e paga-se um preço muito elevado por um consenso alargado. Aliás, a Incerteza é amiga do investidor de longo prazo.” - Warren Buffett

As melhores oportunidades de investimento têm sempre algum problema aliado. Pode ser um problema específico da empresa (ex: resultados trimestrais abaixo das expectativas), pode ser um problema do sector (ex: aumento dos custos de matérias-primas) ou então um problema do mercado em geral (ex: uma recessão), mas existirá sempre algo que faz com que a acção se deprima. Cabe ao Investidor em Valor detectar essas oportunidades, analisá-las, determinar se houve, de facto, uma reacção exagerada do mercado e se existe margem de segurança para o investimento a prazo, e aproveitar as oportunidades.

Numa altura em que a Incerteza em relação ao futuro do mercado de acções é reinante, mas em que existem excelentes oportunidades de investimento em empresas de grande qualidade e com boas perspectivas de crescimento futuro, foi o próprio Warren Buffett que afirmou, no passado dia 20 de Janeiro de 2010 em entrevista à CNBC: “Eu não sei onde o mercado vai estar amanhã ou dentro de uma semana, um mês ou um ano. Sei, no entanto, que se tivesse à escolha manter dinheiro em caixa ou em obrigações a 30 anos ou em acções, não hesitaria um segundo em escolher acções. O mercado já subiu um bom bocado desde Março, mas ainda está muito abaixo de onde estava há três ou quatro anos. Se eu fosse comprar uma quinta da qual serei o dono durante os próximos 50 anos e alguém me dissesse, com grande grau de certeza, que este vai ser um ano terrível em termos meteorológicos, eu não diria “então só vou pagar $1.100 por acre, mas, se me fizer uma previsão favorável, pagarei $1.500!”. Tenho de aceitar que terei alguns anos horríveis em termos de tempo. Mas também terei muitos anos bons e alguns anos excelentes. Penso que a ideia de que podemos temporizar os investimentos com base no que achamos que o negócio vai fazer no próximo ano ou dois, é o pior erro que os investidores podem cometer porque a incerteza existe sempre. As pessoas dizem que esta é uma altura de incertezas. Também era uma altura de incerteza em 10 de Setembro de 2001, as pessoas é que não o sabiam. Todos os dias são incertos. Portanto temos que tomar a incerteza com uma parte integrante do investimento. Mas a incerteza pode ser nossa amiga. Quero dizer, quando as pessoas estão assustadas, pagam menos pelas coisas. Devemos tentar encontrar o melhor preço e não tentar adivinhar a direcção do mercado. E, em termos de preço, hoje prefiro investir em acções…”

Disclaimer: Este comentário consiste unicamente numa opinião do autor e nunca uma recomendação de compra ou venda. As compras e as vendas são da responsabilidade do investidor, bem como os lucros ou as perdas daí resultantes. Em caso de dúvida, o investidor deverá procurar contactar um intermediário financeiro, a Euronext ou a CMVM.

Hugo Roque